磷酸鐵鋰正極材料龍頭德方納米（300769.SZ）的業績還在下滑。這家公司2024年營業收入76.13億元，同比減少55.15%；歸屬凈虧損13.38億元，上年同期凈虧損16.36億元。2025年一季度，公司主營收入20.04億元，歸母凈利潤則虧損1.67億元。

比年年虧損、毛利率為負更令人擔心的是，德方納米的擴張之路還在繼續。

“內卷”開啟

德方納米致力于鋰離子電池核心材料的研發、生產和銷售，主要產品為納米磷酸鐵鋰、磷酸錳鐵鋰和補鋰劑，產品主要應用于新能源汽車和儲能等行業領域。近年來，德方納米在磷酸鐵鋰正極材料行業市占率維持在20%左右，位居行業第二。

德方納米的巨虧來源于行業內卷。憑借成本優勢和技術進步，磷酸鐵鋰成為了整個動力電池及儲能領域的主力軍，在2020年至2022年經歷了高增長。根據GGII統計，2023年磷酸鐵鋰動力電池在中國動力電池出貨量占比達71%。根據高工鋰電數據，2024 年中國正極材料出貨量335萬噸，同比增長35%，其中磷酸鐵鋰材料出貨246萬噸，同比增長49%，占正極材料總出貨量比例近74%。裝車方面，根據中國汽車動力電池產業創新聯盟發布的數據，2024 年磷酸鐵鋰動力電池累計裝車量409.0GWh，占總裝車量的74.6%，同比增長56.7%。

動力電池熱吸引了眾多企業參與，由此帶來了巨額產業投資，疊加相關產業的各項支持和補貼政策等因素，產能規模快速增長。磷酸鐵鋰正極材料原有企業、磷化工及鈦白粉企業和三元正極材料企業等在2021年和2022年紛紛啟動擴產規劃，上述新增磷酸鐵鋰產能已于2023年逐步投產。整個行業供需格局發生逆轉，并迅速進入過剩時代。

磷化工企業川發龍蟒（002312.SZ）依托四川磷礦資源，與中創新航合作建設年產10萬噸的LFP項目已于2023年投產。另一家磷化工企業云圖控股（002539.SZ）規劃在湖北建設35萬噸磷酸鐵及配套項目，于2024年逐步投產。鈦白粉企業中核鈦白（002145.SZ）與寧德時代（300750.SZ）合作，分期建設規劃的年產50萬噸磷酸鐵鋰項目。汽車零部件企業富臨精工（300432.SZ）收購湖南升華科技后轉型LFP材料，2024年8月公告簽下寧德時代42萬噸磷酸鐵鋰銷售大單。

根據EVTank數據，截至2023年底，磷酸鐵鋰產能合計達到341.7萬噸，整體產能利用率不足50%，產能過剩問題較為突出。同時，2023年開始磷酸鐵鋰行業普遍出現大額虧損情況。

由于競爭加劇，2023年磷酸鐵鋰市場集中度也有所下降。高工鋰電數據顯示，2023年TOP5的市場占有率為64.3%，相對于2022年的70%，行業集中度下降超過5個百分點。

今年磷酸鐵鋰過剩還將繼續。根據東吳證券及鑫欏鋰電預測，2025年磷酸鐵鋰正極材料需求約為247.4萬噸，供給可能達到361.2萬噸，過剩產能約為113.8萬噸。湖南裕能也表示 “供需格局變動可能進一步加劇市場競爭的激烈程度”。

隨著新能源汽車行業快速增長時代已過，主流大型鋰電池廠商，出于供給安全性和經濟性的考慮，通常會同時維持多個供應商，各供應商之間需要在產品品質、銷售價格、供貨能力等方面進行競爭，市場競爭日益激烈。

越賣越虧

為應對競爭，德方納米陷入價格戰。2023年公司毛利率0.19%，2024年更是下跌至-4.64%。毛利率為負數是一個異常現象，意味著公司產品銷售價格無法覆蓋直接生產成本。2024年，公司計提資產減值損失為6.7億元，其中計提存貨跌價損失4.37億元，長期資產減值損失2.32億元（其中固定資產減值損失1.26億元，在建工程減值損失1.06億元）。

業績虧損，德方納米還上足了杠桿。截至3月底，公司資產負債率已高達61.71%，創出上市以來第三高；流動比率和速動比率雙雙低于1，分別為0.94和0.82，償債壓力較大。

此外，德方納米還有隱形債務。截至4月底，公司及控股子公司提供的實際擔保總余額（含公司對控股子公司的擔保及控股子公司對控股子公司的擔保）為54.79億元，占最近一期經審計凈資產的比例為98.81%。

更令人擔心的是，德方納米上足杠桿后的效率產能利用率。2022年公司產能為20.41萬噸，利用率高達90.88%；2023年，隨著產能逐步釋放，29.51萬噸的產能之下，產能利用率下滑至約70%，下降約20個百分點；2024年產能為30.63萬噸，產能利用率回升至77.27%。值得一提的是，德方納米還有在建產能14.88萬噸，約為現有總產能的一半，公司產能利用率未來令人擔憂。

行業需求不及預期、價格大幅下滑、產品越賣越虧、產能空置，德方納米的未來荊棘密布。