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高盛警告:美元正遭遇結構性貶值|界面新聞
不確定性不會很快消失,不要被短期的拋售緩解所迷惑。
這是高盛FICC團隊分析師Rikin Shah在周末發表的研報中提出的最新觀點。
Shah認為,雖然目前美國的硬數據仍然堅挺,勞動力市場數據尚未顯示出迫在眉睫的預警信號,而進一步削減關稅或達成“貿易協議”的消息可能為短期市場注入緩解情緒。但需警惕的是,風險尚未解除——如果我們正走向一段更為嚴重的增長疲軟時期,那么這種疲軟可能需要較長時間才會顯現。
高盛報告指出,鑒于關稅帶來的通脹影響,以及貿易和財政政策最終路徑的不確定性,美聯儲目前正處于被動應對而非主動布局的心態。
高盛團隊認為,盡管關稅相關消息(特別是潛在協議)可能引發匯率波動,但長期來看美元貶值趨勢勢將持續。美元是應對美國關稅、不確定性和衰退風險最自然的調節工具——本輪關稅的廣泛且單邊的性質強化了這一邏輯。
當美國企業和消費者成為價格接受者,若供應鏈或消費者短期缺乏彈性,美元可能需要貶值來實現調整。而更深層邏輯在于:近年美元強勢源于美國資產超額回報驅動的私人資本流入。

首先,大量杠桿投資者以非對沖方式持有美元資產——對沖比率存在巨大提升空間。
其次,即便現有美元資產持有者不主動減持,未來邊際需求也可能轉向。美國資產的過度配置耗費了數年時間才形成,也可能需要數年時間才能平倉。而過去,私人資本流入美國,一直是美元匯率走強的關鍵驅動因素。
事實上,高盛首席經濟學家Jan Hatzius近來也曾表示:
美元實際匯率仍比1973年浮動匯率時代以來的均值高出近兩個標準差。歷史上僅有的兩次類似的高估時期——1980年代中期和2000年代初,最終均以美元約25-30%的貶值告終。
IMF估計,非美投資者目前持有多達22萬億美元美國資產。因此,一旦非美投資者決定減少它們在美國的投資敞口,幾乎肯定會導致美元大幅貶值,而即使僅僅出現非美投資者不愿增持美國投資組合的局面,也可能會對美元造成壓力。
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