界面新聞記者 | 路非

在化妝品行業整體進入高位平穩期、消費回歸理性的大背景下，敏感肌護理這一細分賽道依然保持韌性增長，成為品牌突圍的重要支點。2024年，從敏感肌出發的貝泰妮實現營業收入57.36億元，同比增長3.87%，在細分市場保持穩健增長。同時，該公司通過夯實財務基本盤、深化科研創新、優化渠道結構和完善品牌矩陣，持續鞏固其在敏感肌功效護膚領域的領先地位。

穩現金、重回報，經營底盤扎實

穩現金、重回報，貝泰妮的經營底盤在調整周期中進一步扎實。過去一年，該公司實現經營性現金流6.95億元，同比增長13.83%，連續三年保持正向，穩健的現金流讓企業在行業波動中多了一份從容。

分季度來看，2024年第四季度公司經營性現金流凈額達到6.88億元，受年末銷售高峰帶動，現金回流顯著，成為全年現金流改善的重要支撐。全年歸屬于上市公司股東的凈利潤達到5.03億元，保持良好盈利水平，展現出穩健的經營成果。2025年第一季度，公司毛利率回升至77.47%，比去年同期提升5.38個百分點，同比持續改善，盈利能力的回暖為后續發展提供了充足彈性。

股東回報上，貝泰妮在維持高分紅基礎上，加碼資本管理。2024年，該公司分紅金額達2.53億元，分紅率約為50.30%，在凈利潤波動情況下依然穩定派現，持續兌現回報承諾。四年累計分紅已達10.98億元，展現出企業穩健的現金流實力與投資者友好的股東政策。此外，該公司回購股份2.35億元，2024年年末庫存股規模約1.45億元，回購資金占凈利潤比例超過45%，通過回購與分紅的“雙輪驅動”，進一步優化資本結構，提振市場信心，穩固股東關系。

2025年資產結構也在持續優化，核心財務指標的改善成為支撐貝泰妮穩健運營的重要抓手。過去三年，該公司存貨金額持續下降，從2023年底的9.04億元降至2024年底的6.15億元，2025年第一季度進一步收縮至5.56億元，同比下降9.06%。庫存管理效率持續提升得益于該公司通過延續產品質量管理專項計劃，加快庫存耗用，庫存質量和周轉狀態持續改善。應收賬款方面，2025年第一季度同比下降11.03%，收縮至6.15億元，賬齡結構進一步優化，風險控制穩健。參考2024年年報，該公司賬齡1年以內的應收賬款占比96.6%，壞賬準備計提比例約為5%，整體資產質量良好。與此同時，該公司應付賬款較去年同期下降25.30%，整體營運資金結構持續優化，流動性保持充裕。

貝泰妮通過壓降庫存、加快回款、優化債務結構，釋放出更多現金流動性，為品牌建設、科研投入、渠道拓展等戰略方向提供堅實支撐。

科研投入持續加碼，植物原料為根基

在2024年，貝泰妮持續加大科研投入，進一步夯實在功效護膚領域的技術優勢，筑牢品牌發展的根基。其全年研發投入達到3.37億元，占營收比重5.87%，在國內化妝品行業中保持領先水平。同時，研發投入的資本化比重也在逐步提升，2024年資本化研發支出占研發總投入的12.34%，較上一年有所增加。這一趨勢反映出該公司在自研軟件、系統應用項目等方面的持續投入，相關項目逐步進入落地實施階段，帶來長期效益的同時也提升了研發資產化水平。

相較同行普遍的研發投入比例，貝泰妮的持續高投入策略為產品力和品牌溢價能力的提升提供了有力支撐，疊加在產品結構優化、渠道布局、供應鏈管理等多個環節的協同作用下，幫助公司維持在高毛利區間，全年毛利率達到73.74%，體現了其綜合運營管理能力的穩定優勢。

科研體系建設上，貝泰妮圍繞“產學研醫”協同創新模式不斷深化，依托貝泰妮的研發平臺，形成覆蓋基礎研究、原料創新、配方開發、臨床驗證等多個環節的完整鏈條。該公司聚焦植物科技，持續在新原料開發領域深耕，已成功備案并獲批13款化妝品新原料，包括水龍、荔枝草、短莛飛蓬、南方紅豆杉籽油、白刺花籽等，備案量在國內美妝企業中位居前列，且展現出其在云南特色植物活性成分研究方面的領先優勢。這一研發方向不僅契合國家藥監局鼓勵開發特色植物資源的政策導向，也成為貝泰妮品牌堅持長期主義、穩健發展的科研標簽。

貝泰妮充分整合國內外科研資源，與法國LabSkin實驗室、華東師范大學、華東理工大學等建立聯合研發機制，拓展皮膚科學研究的深度與廣度。該公司自主研發了內源性炎癥3D皮膚模型、血管通道可視化模型、氣道上皮類器官等19項體外評估技術，并結合腦電、眼動追蹤和近紅外腦成像等前沿手段，探索神經科學與消費者行為研究的結合，進一步提升產品功效驗證的科學性和創新性。

2024年，貝泰妮在科研領域的產出持續豐富，全年累計發表學術論文128篇，其中SCI論文107篇，核心期刊21篇，展現出在皮膚科學研究領域的持續深耕。這些研究成果不僅為產品創新提供堅實支撐，也強化了貝泰妮在專業領域的品牌背書。

在行業標準制定方面，貝泰妮同樣保持積極，2024年累計發布6項國家標準、68項團體標準，并立項研發4個國家標準樣品。同時，該公司在行業學術建設中持續引領，發布《中國零售藥店功效性護膚品趨勢白皮書》，推廣分級抗痘理念并亮相全國首屆痤瘡學術會議，積極參與2024中國香料香精化妝品行業年會及CDA大會，助力騰沖科學家論壇，分享特色植物科研成果，進一步擴大品牌在專業領域的影響力。

在國際科研布局方面，2024年貝泰妮完成了瑞士研發中心的規劃，聚焦抗衰老、皮膚健康等前沿領域，借助歐洲在皮膚科學研究中的優勢資源，進一步拓展全球研發網絡。在國際創新賽事“創新匹亞”大賽（COSMETOPIADS&INPD）中，貝泰妮榮獲國際創新原料獎章，并作為國內唯一代表斬獲國際創新研究院獎，進一步驗證了其在全球化妝品科研領域的技術實力與影響力。同期，該公司日本創新研發中心正式投入運營，聚焦制劑創新與應用研究，提升產品開發能力，豐富其在不同市場的技術儲備；云南特色植物提取實驗室樓也于2024年建成投入使用，進一步夯實了該公司在植物原料開發和科研創新方面的能力基礎。

此外，近2000平方米的醫療器械無菌潔凈車間正式投產，為III類醫療器械的高端制造和先進研發提供有力支撐，拓展了貝泰妮在醫研結合領域的能力邊界。這一布局與云南、上海、日本等地的研發基地形成聯動，構建起從本土植物資源開發到國際前沿科研協作的完整體系，為貝泰妮的技術創新注入持續動力。

線下拓店，東南亞成新陣地

2024年，貝泰妮持續推進線下渠道穩步升級，線下直營門店數量增至293家，年內新開179家，全面覆蓋華東、華中、華北、西南等地區。線下銷售不斷增強，同時加速在核心城市和商圈的終端布局能力，這不僅實現了門店規模的一年間快速擴張，也展現了該公司對門店經營資源的精細化培育。目前，線下直營銷售占比仍有一定提升空間，但其營收同比大幅提升，彰顯出線下自營集群模式已初步釋放增長潛力。品牌直營門店不僅在銷售端展現增長動能，更在品牌專業度與消費者體驗上起到關鍵作用。

OTC藥房渠道同樣保持穩步增長。貝泰妮累計覆蓋藥房門店超12.9萬家，穩居行業前列。這一平臺不僅提升了品牌在醫藥渠道的可見度，也為后續新品推廣和消費者教育打下堅實基礎，為品牌拓展更廣闊空間。

在線上線下融合的OMO模式下，貝泰妮整合線上運營經驗與線下服務能力，建立了高效的私域經營體系。自建的“薇諾娜專柜服務平臺”累計注冊用戶突破317萬，年內新增60萬人，運營平臺上大額訂單占比達62.82%，平均客單價超過1500元，兩年復購率接近50%。報告期內，平臺營收達到4.12億元，占主營業務收入的7.21%。這些數據反映出貝泰妮在數字化營銷、私域運營等方面的成果，也成功推動了該公司創造更高客戶生命周期價值。

各渠道銷售呈現多點發力格局，其中線上渠道繼續占據主導地位。阿里系、抖音系、京東系分別占總營收的30.24%、14.49%、9.23%，抖音系增速最快，同比增長近31%。這展現出貝泰妮在多渠道協同布局上的扎實推進，同時也揭示出其在主流電商平臺仍具備較大潛力，未來在資源配置上將繼續做好優化。

國際市場方面，東南亞成為貝泰妮進一步擁抱增長的重要區域。該公司在泰國設立東南亞總部，全面深耕當地百貨KA、美妝連鎖、醫美診所等渠道，并同步帶動社交媒體電商進行本地化運營，使用TikTok等平臺推廣品牌影響力。2024年，境外營收同比成功增長5.5倍，展現出明顯增長勢頭，驗證了貝泰妮國際化戰略的初步成效。東南亞市場消費潛力大，消費資產增長空間廣闊，未來如能進一步加強渠道合作，提升本地化適配能力，有望實現持續增長。

出海渠道的拓展，不僅幫助貝泰妮打破地域限制，進入高增長潛力市場，同時能夠提升品牌國際影響力。此外，海外多元消費人群的需求反饋，也為研發創新、產品升級提供了新視角，助力提升整體競爭力。

貝泰妮正通過“線下建基+出海延展”的雙輪驅動，打造新增長曲線。在行業收縮調整、競爭意識提升的環境下，如何持續強化線下門店的經營效率，維持線上私域用戶優勢，并在國際市場實現規模化增長路徑，將成為決定下一階段增長動能的重要因素。

主副品牌齊發力，構建皮膚健康版圖

在完善品牌矩陣、構建皮膚健康全生態的進程中，貝泰妮持續推進品牌多元化戰略，補齊產品品類，強化品牌矩陣協同效應。2024年，該公司通過并購、投資等方式，在功效護膚、彩妝及身體護理等領域多點布局，推動業務從敏感肌護理延展至更廣泛的皮膚健康賽道。

在自有品牌方面，薇諾娜持續鞏固其在敏感肌護膚領域的領先地位，圍繞2.0戰略升級，重點推進核心大單品如修白瓶、防曬乳等的市場拓展，穩居敏感肌賽道龍頭。2024年，薇諾娜進一步延展抗老護膚布局，推出抗老新品銀核霜（薇諾娜凝時塑顏豐盈精華霜），融合專研的超塑肽科技及青刺果黃酮，靶向敏感肌衰老核心蛋白HMGB1，實現真淡紋、固輪廓、褪紅敏的多效抗老體驗，豐富該品牌在敏感肌抗老護理領域的產品矩陣，助力品牌在功效護膚領域的持續創新和市場引領。

與此同時，子品牌矩陣的成長同樣表現突出。薇諾娜寶貝以34.03%的營收增幅達成2.01億元收入，穩步擴大在嬰童護膚市場的影響力；璦科縵則以65.59%的營收增長率實現近6000萬元銷售，持續深耕抗衰護膚領域，構建從院線到家用的多場景產品矩陣，強化功效護膚專業壁壘。

在品牌品類拓展方面，貝泰妮通過并購悅江投資，收購姬芮、泊美兩大品牌，完成對彩妝及溫和抗老護膚賽道的補充，進一步完善產品線。其中，姬芮專注于多效輕妝領域，以底妝、防曬等產品為核心，滿足消費者日常妝容需求；泊美則聚焦溫和抗老，結合植物成分與科技力量，拓展抗老護膚的細分市場，助力公司品牌矩陣在不同護膚需求上的全面覆蓋。

此外，貝泰妮在皮膚健康生態的布局進一步延展至身體護理等個護細分領域。2025年，該公司完成對身體護理品牌浴見的戰略投資，持股比例20%。該品牌在情緒價值和產品功效結合的賽道上具備獨特優勢，成為貝泰妮完善功效護膚與情緒護理雙輪驅動的重要一環。雙方將在產品創新、渠道協同、消費者洞察等層面開展合作，共同拓展高端個護市場，推動貝泰妮皮膚健康生態版圖的持續擴張。

展望未來，貝泰妮在品牌建設、產品研發及科研創新方面的持續投入，將成為其在皮膚健康領域深化布局的重要支撐。面對消費需求的不斷細分與多元化，企業在品類協同、渠道優化、品牌矩陣協同效應上的推進，或將成為提升市場競爭力的關鍵路徑。在創新能力和市場洞察力的加持下，貝泰妮有望在中國美妝個護市場競爭格局中穩步提升，為皮膚健康產業的高質量發展注入動力。