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神秘公司帶來近29億訂單，算力黑馬宏景科技業績扭虧，四大隱憂浮現|界面新聞 · 證券
界面新聞記者 | 張藝
屢屢斬獲大額算力服務訂單的宏景科技（301396.SZ）一季度業績逆轉。
4月29日，宏景科技披露的2025年一季報顯示，公司當期實現營業收入4.89億元，同比暴增958.26%，創上市以來新高；歸屬于上市公司股東的凈利潤2,165.12萬元，同比扭虧為盈。
逆襲始于去年四季度，當季營收占全年比重約三分之二。宏景科技營收結構已發生巨變，去年算力業務占比一舉由15%上升至超70%。
這得益于大量算力服務訂單的獲取。據界面新聞統計，2024年10月至2025年4月，公司共披露了重大合同多達8份，累計合同金額28.93億元，相當于去年營收的4.4倍。
其中，神秘的X公司和Y公司帶來的算力服務訂單最多，分別累積貢獻16.26億元和9.55億元的大單。
“部分訂單在有序交付?！?宏景科技證券部人士對界面新聞表示。年報也顯示，10月才簽的訂單，四季度已確認了約88%的收入。
“目前算力訂單的趨勢是供不應求的?！?宏景科技上述人士表示，算力服務已成為公司整體業務中很重要的支撐部分，可以產生穩定、及時、大量的現金流。
盡管業績回暖，但轉型隱憂浮現。界面新聞發現，宏景科技面臨著大客戶依賴度上升、毛利率持續走低、資金鏈承壓等風險。
宏景科技股價年內漲幅近2倍，股價漲幅已透支了部分業績。多位產業資本原始股東在大漲期間進行了減持。
宏景科技單季營業收入營收結構巨變，算力業務挑大梁
宏景科技非傳統算力賽道玩家，本是一家從事智慧城市業務的公司。2022年11月公司創業板上市，三年業績步步下行，直至虧損。
- 上市首年，公司主業增長乏力，凈利潤大降近三成。
- 上市次年（2023年），主業頹勢不改，凈利繼續大降超三成。公司便開始算力行業業務布局，拓展人工智能產業。
- 2024年起，宏景科技的主營業務結構發生了巨變。
去年，宏景科技出現上市以來首虧，虧損7,569.17萬元；營業收入6.58億元，同比下滑14.64%。
其中，算力服務業務營業收入4.66億元，同比大增超300%，營收占比從2023年的15.02%上升至2024年的70.80%。
傳統業務拖累業績。原主業智慧城市解決方案業務大降，營收由6.28億元降至1.75億元，營收占比由81.46%降至26.65%。
宏景科技2024年主營業務占比智慧城市解決方案業務營收的下降有行業整體的原因，也是宏景科技有意為之。
宏景科技表示，2024年公司開拓市場的同時兼顧客戶質量和訂單質量把控，對部分資金沒有保障的項目進行戰略性放棄。部分正在進行的項目尚未到完工驗收的節點。
同時，智慧城市行業競爭加劇，利潤空間被進一步壓縮。
另外，受客戶資金緊張影響，公司項目驗收進度被拉長，導致應收賬款余額較大，計提壞賬準備的額度增加。去年公司計提信用減值損失及資產減值損失共計6,483.21萬元。
不過四季度，宏景科技營收和現金流已大幅向好。當季營收4.35億元，經營活動產生的現金流量凈額4.25億元，轉正。
宏景科技2024年各季經營情況清掉過往包袱后，宏景科技2025年一季度業績逆轉，營收和凈利潤雙雙大增。年報顯示，一季度營業收入增長主要系算力驗收業務增加所致。
對算力業務，宏景科技并不認為公司是在轉型，而是智慧城市業務的衍生。
“我們認為智慧城市和算力業務都是一個整體業務，算力本身就是城市數字化和數字產業化，有協同作用?！?宏景科技人士對界面新聞表示。
算力業務過渡相對順利。該人士還稱，“算力就是在傳統的數據機房基礎上，進行一些技術上的適配、調度。無論是從技術團隊、采購團隊，還是與客戶溝通的業務團隊，我們都是有的。公司只需要將技術團隊更新，吸納一些新鮮血液，完成從數據機房到算力業務的過渡?！?/p>
那么，宏景科技的業績增長趨勢是否確定呢？
半年簽算力訂單28.93億元
大額算力訂單是宏景科技近兩個季度營收站上4億元的主因。近半年公司更多算力訂單紛至沓來，已披露的8個算力訂單累積金額28.93億元。訂單內容主要為客戶提供算力服務器采購、組網調試、服務器改配調優服務以及算力服務等。隨著這些訂單的交付，公司業績或將釋放。
行業層面，算力需求正爆發式增長。根據IDC預測，到2026年，中國智能算力規模將達到1,271.4EFLOPS，進入每秒十萬億次浮點計算級別，在2022至2026年間，將以47.6%的復合年增長率快速發展，遠超通用算力的增長速度。
“目前算力系統的趨勢是供不應求的，所以我們在選擇客戶的時候也會看客戶的實際應用場景?！?宏景科技人士稱。
宏景科技還稱，在算力業務方面，公司具備豐富的企業級客戶資源。公司的長期客戶包括政府機關、事業單位、國有企業等。
制圖：界面新聞不過，隨著業務的快速開展，算力服務業務有以下四大風險點需要注意。
首先，單個公司占比高，宏景科技面臨大客戶依賴度高的風險。
在8個訂單中，神秘的X公司占比最高，為宏景科技帶來了5個訂單，合計金額16.26億元，占比56%。
去年的三個訂單均來自X公司。宏景科技去年第一大客戶營收占比陡增，銷售額3.92億元，占比約60%。2023年公司客戶分散，第一大客戶營收占比只有16.51%。
2025年宏景科技新增神秘Y公司和中國移動寧夏公司兩位客戶。新客戶的加入一定程度上分散了對X客戶的依賴，但前五大客戶的集中度或愈發上升。
其次，算力訂單交付快，但應收賬款也在上升。
2024年10月22日，宏景科技與X公司簽訂了首個智算項目服務合同，金額4.09億元。當年年報中，這一訂單便已確認銷售收入3.58億元，占比約88%。
10月30日，雙方簽的第二個算力服務合同，金額4.86億元。去年四季度也已回款338.41萬元。
就合同交付周期，宏景科技證券部人士告訴界面新聞，服務類項目一般是三到五年，如果是系統集成項目，不負責后續服務，只是組網，則需要看客戶實際需要的時間。“目前部分訂單在有序交付?！?/p>
可見，并非所有訂單的周期都如X公司第一個訂單般執行迅速。巨量訂單何時產生業績，還需要看執行的推進和回款的時間節點。
值得注意的是，一季度宏景科技應收賬款在上升。報告期末，公司應收賬款7.71億元，較期初增長38.04%，應收票據也有所上升。
再次，銷售毛利率大幅走低。
宏景科技的銷售毛利率正呈逐年下滑的趨勢，尤其是算力業務占比上升后，公司銷售毛利率降幅更為明顯。
2022年和2023年，宏景科技銷售毛利率還能保持在23%之上；到2024年，這一指標下降了超過11個百分點至12.23%；2025年一季度，銷售毛利率繼續下降超1個百分點至11.07%。
年報顯示，算力服務2024年的銷售毛利率為12.55%，同比下降了7.06個百分點。
宏景科技對界面新聞表示，算力服務已成為公司整體業務中很重要的支撐部分，可以產生穩定、及時、大量的現金流。利潤則會根據市場競爭的情況，產生一定的波動。
繼去年四季度經營活動產生的現金流量凈額轉正后，今年一季度這一數值依然是正值，為1310.48萬元，也是公司首次在一季度實現正現金流凈額。
第四，貨幣資金余額大幅下降，后續資金如何跟上？
算力服務器采購需要大量資金投入，然而宏景科技的貨幣資金余額在快速下降。
2023年末，公司賬上貨幣資金和交易性金融資產還有7.62億元，到2024年末已降至3.24億元，2025年一季度末，賬上只余1.10億元貨幣資金，交易性金融資產已歸零。
公司稱，主要系報告期算力業務預付款項增加所致。一季度宏景科技預付款項1.74億元，較期初增加了454.21%。
隨著一個又一個重大合同的簽訂，實力有限的宏景科技如何解決資金問題？
對此，公司人士稱，公司將優先使用自有資金開展算力業務，資金不足部分會考慮通過多種渠道籌措資金，包括但不限于與國有企業、地方產投基金等進行合作，或向銀行、其他金融機構等籌集資金。
此外，近期關稅等地緣政治頻生，宏景科技算力服務器交付能力是否有保證？
對此，宏景科技回應界面新聞稱：“目前我們是有交付能力的，現在也可以持續采購。很多型號是不涉及貿易保護。而且我們認為，貿易限制是一種貿易行為，會有解決辦法。”
該人士還稱，公司也會一直跟蹤國產替代產品的發展，“如果有一定的突破的話，我們會立刻去進行新設備的調優、調度、組網、上架”。目前也有一些國產替代的產品，比例不高。
產業資本高位退出
受業績變化的影響，二級市場上宏景科技股價頻繁異動。2025年2月13日、14日，公司股價連續兩個20%的漲停啟動行情，今年以來累積區間漲幅約190%，區間最高漲幅超過277%。
4月29日，公司股價又上漲8.00%，收于81.78元/股，最新市值90億元。股價漲幅已透支了部分業績。后市還有多大空間？
大漲過后，產業資本趁機高位退出。財報可見，宏景科技十大流通股東名單變化較大。截至一季度末，公司十大流通股東有五位新進，四位減持，一位增持。
永贏睿信混合型基金和關聯方贏數字經濟智選混合型基金各持股118.43萬股和85.94萬股，成為公司第三、第六大流通股東。平安滬深300指數增強股票型養老金產品新進成為第七大流通股東。自然人劉艷新進成為第八大流通股東。外資瑞士聯合銀行集團以53.97萬股成為第十大流通股東。
外資摩根士丹利國際股份有限公司2024年四季度建倉，新進成為宏景科技第七大流通股東，今年一季度加倉上升為公司第四大流通股東。
值得注意的是，產業資本在退出。減持者包括廣東粵科共贏創業投資合伙企業、靖燁投資集團、廣州長晟智能制造產業投資合伙企業和佛山暴風投資合伙企業。
這四位產業資本均為宏景科技原始股東，所持股份在2023年11月解禁。
宏景科技發行價40.13元/股，一季度大漲前，公司股價長期低于發行價。一季度盤中最高價突破100元/股關口，達101.63元/股。
大漲行情過后，這些原始股東也已解套，選擇部分落袋為安。
神秘客戶的巨額訂單能否撐起了算力新秀宏景科技的業績，還要看訂單交付能否兌現預期，且在算力軍備競賽中，公司也要平衡好規模擴張與財務健康。
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