金域醫學（603882.SH）遭遇了上市以來最嚴重的業績危機。

年報顯示，這家公司2024年營業收入71.9億元，同比減少15.81%；歸母凈利潤虧損達3.81億元，上年同期凈利潤6.43億元，首次年度虧損。

應收賬款高企、現金流吃緊、固定成本難以壓縮、常規業務競爭加劇，使得公司財務狀況進一步惡化。同時發布的一季報情況也并沒有好轉。2025年第一季度，金域醫學營業收入為14.67億元，較上年下降了20.35%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損2778.53萬元，同比下降49.09%。

即便如此，金域醫學仍堅持高比例分紅和股票回購，反映出在業績承壓下試圖維護股東關系，但也引發了對其未來戰略可持續性的質疑。根據權益分派計劃，2024年共計派發現金紅利4.07億元。

金域醫學曾是中國第三方醫學檢測行業的明星企業。得益于新冠疫情期間核酸檢測需求井噴，公司在2020年至2022年間實現了營收與利潤的爆發式增長。2022年，公司營收154.8億元，歸母凈利潤27.53億元，股價一度飆升至171.47元/股。然而，隨著疫情防控政策調整，核酸檢測需求驟然消失，金域醫學業績斷崖式下滑，暴露出潛藏已久的結構性問題。

金域醫學試圖尋找新的增長曲線，大力推進數智化轉型，發布自研醫療大模型“域見醫言”，并在2025年接入了DeepSeek-R1模型，提升AI輔助診斷能力。醫療AI賽道回暖帶來短期市場關注，但醫療AI商業化尚處于早期，監管壁壘和實際變現能力遠未成熟，對投資者來說仍是鏡花水月。

疫情紅利退潮

金域醫學曾依托核酸檢測業務實現業務量與營收的爆發式增長。2020年至2022年，公司營收從82.44億元躍升至154.8億元，三年幾乎翻倍。

然而，快速擴張背后是巨大的墊資壓力和應收賬款積累。

疫情期間為搶占市場，金域醫學與多地政府及醫療機構合作開展核酸檢測，但回款周期長、壞賬風險高，導致2022年末應收賬款高達74.24億元，占總資產比例超50%。隨著核酸檢測需求消退，這些未及時回款的賬款開始暴露信用減值風險，直接侵蝕利潤空間，成為后疫情時期沉重的財務負擔。

疫情結束后，金域醫學不得不依賴常規檢測業務維持營收。但常規項目如血常規、生化檢測市場已高度飽和，增速有限。與此同時，醫院自身檢驗能力提升，加之醫保控費政策收緊，第三方檢測服務需求受到壓制。此外，同行如迪安診斷、艾迪康紛紛加大投入，展開價格戰，金域醫學在量價齊跌的雙重打擊下，常規業務營收增長極其艱難。2024年業績表現已經說明問題。

檢測行業屬于典型的高固定成本行業，實驗室、設備、人力成本占比極高。金域醫學在疫情期間大規模擴張，建成了50家醫學實驗室和近800家聯合實驗室網絡。疫情過后檢測量銳減，固定資產折舊與人工成本攤薄至單次檢測成本上，導致經營杠桿失效。財報數據顯示，2024年，公司員工人數減少了1173人；支付給職工現金19億元，同比下降20.49%。盡管大幅控費，但固定成本劣勢短期難以徹底化解，壓制了利潤修復的彈性。

截至2024年12月底，金域醫學應收賬款余額仍高達43.96億元，占總資產52.30%，占營業收入比例高達61.14%。回款天數拉長導致計提壞賬準備不斷增加，2024全年信用減值損失達6.19億元。應收賬款的沉淀使公司現金流緊張，2025年一季度公司賬面現金余額下滑至19.35億元，較2024年末減少5.15億元。

后遺癥還未結束，今年第一季度公司應收賬款減值損失為1.06億元，這也直接導致業績繼續虧損，虧損額為0.28億元。即使在連續虧損、現金流承壓的背景下，金域醫學仍堅持高比例現金分紅。2024年派發現金紅利4.07億元，同時以2.10億元回購股份并注銷，合計現金流出6.18億元。

這一策略是否有利于公司長遠發展還未有定數，短期內穩定了部分股東情緒。主要股東梁耀銘及其關聯平臺合計獲得數千萬元分紅。分紅消耗了本已緊張的現金資源，削弱了公司對研發、技術投入與新業務孵化的能力。

醫療AI商業化尚處于早期

隨著大模型技術崛起，醫療AI賽道在2025年迎來新一輪資本關注。金域醫學自去年起加速布局AI領域，推出“域見醫言”醫療大模型及“小域醫”智能體，整合30年醫檢數據及知識積累，支持多模態、多組學信息整合。2月，公司接入DeepSeek-R1模型，進一步提升AI性能。小域醫已覆蓋52萬醫生用戶，月度使用量接近10萬次，表明金域醫學在醫療AI應用場景中具備一定的先發優勢。

金域醫學早在2017年便成立病理醫生集團，布局病理AI領域。公司與騰訊AILab、舜宇光學科技合作開發的智能顯微鏡已獲得NMPA注冊證，并在宮頸癌篩查等應用中實現檢測效率提升4倍。然而，受限于政策規范與醫院內部流程調整，病理AI尚難以形成大規模商業變現。2024年11月，國家醫保局明確AI輔助診斷不可單獨收費，加劇了商業化難度。短期內，病理AI更多承擔輔助降本增效的角色，盈利貢獻有限。

病理AI是指應用人工智能技術對醫學病理切片圖像進行自動分析與診斷的技術體系，核心目的是提高病理診斷的效率和準確率。醫療大模型則是基于大規模醫療數據（包括文本、圖像、基因組數據等）訓練而成，能夠進行多任務、多模態分析，支持從檢前智能推薦、檢中輔助診斷到檢后報告解讀的全流程服務。根據披露，金域醫學的“域見醫言”能夠整合基因、病理、蛋白等多組學信息，目前受限于政策和實際應用場景，商業化進展相對緩慢。

戰略上，金域醫學提出“醫檢4.0”，著力推進檢驗流程全鏈條智能化，通過智能物流系統、智慧實驗室、數據管理系統降本增效。在部分醫院項目中，檢驗報告解讀效率提升30%，臨床診斷符合率提高15%。盡管數智化轉型初見成效，但轉型過程涉及硬件升級、人才培訓、流程重構，短期投入巨大，對現金流形成較大壓力。且行業內數智化轉型同質化嚴重，差異化競爭優勢尚未明顯建立。

盡管高舉AI與數字化轉型大旗，金域醫學在研發投入上卻出現收縮。2022年至2024年，公司研發費用分別為6.33億元、4.67億元和4.00億元，連續下降。目前公司研發的相關產品多集中在體外診斷領域，創新深度與廣度不足。面對醫療AI、智慧病理等快速演進領域，金域醫學若研發資源投入不足，將難以在未來競爭中占據主動，存在被行業領先者超越的風險。

目前金域醫學的產品管線涉及從基礎檢測到精準診斷的多個領域，且在不同疾病的早期篩查、分型診斷及個體化治療方案中占據重要位置。尤其在腫瘤、神經免疫性疾病和遺傳病等領域，包括通過推出阿爾茨海默病早篩、遺傳病全基因組測序升級等項目。部分產品如精準篩查項目、基因檢測產品，盡管技術上領先，但市場教育和推廣的難度較大。

?