美國總統特朗普搖擺不定的貿易政策持續引發資本市場動蕩，以美元和美債為代表的美國資產避風港地位越來越受到質疑。雖然過去一周特朗普立場軟化似乎使得市場有所回暖，但海外投資者仍僅需拒絕買入美國資產，資金加速逃離美元資產。

德銀外匯策略主管薩拉維洛斯（George Saravelos）觀察了最近數周海外投資者的流動，包括投入美國股票和債券的各類基金。他在4月28日的研報中總結道，海外對美國資產的購買在過去兩個月出現“急剎車”（sharp stop）。

德銀最新公布的季報顯示，其第一季度利潤增長39%，全球投行部門實現了債券和外匯交易收入的大幅增長。

原本堅定看好美元的薩拉維洛斯在今年2月之后突然轉向。他在報告中發出警告：如果特朗普的經濟政策致使投資者拋售美國資產，那么美元恐將失去全球儲備貨幣的地位。彭博美元指數在今年迄今也已下跌了逾6%。

德銀原本估計歐洲投資者持有的美國資產占比將增加到20%。日本投資者持有的美國資產占比將增加至16%。日本是美國國債最大外國持有者。但自4月初特朗普宣布計劃對主要貿易伙伴實施所謂的“對等關稅”以來，美元與美國股債市場一同下挫。

薩拉維洛斯認為特朗普的關稅政策削弱了外國投資者為美國的貿易和預算赤字融資的意愿，因此下調了美元預測，預計到2027年歐元兌美元匯率將從1.14美元跌至1.30美元，美元兌日元將從142日元升至115日元。

今年迄今，標普500指數已累計下跌了10%，而除美國以外的MSCI全球指數上漲了4.4%。4月22日，美國三大股指集體暴跌，科技巨頭市值集體蒸發超5萬億美元，險些跌入熊市，與今年早些時候連創新高的景象形成了鮮明對比。美銀全球策略師Michael Hartnett據此在研報中直言：“市場正從‘美國例外論’轉向‘美國否定’?！?/p>

進入21世紀后，美國仍試圖通過金融主導地位來維持其“例外性”，但美國經濟學家杰弗里·薩克斯認為，美國例外論是一種“危險的幻想”，可能給自身和世界帶來危險?。

德銀報告還指出，在海外注冊的ETF數據中持續拋售現象最為突出，投資者尤其在債券市場方面呈現激烈拋售的態勢。美債長期以來“借新還舊”，債務增速遠超經濟承載能力，引發外界的迫切擔憂。

無獨有偶，資產管理規模高達3790億美元資的駿利亨德森投資公司正考慮減少其對美國資產的敞口。其首席執行官Ali Dibadj在近日的采訪中表示，“鑒于美國例外論出現了裂痕的跡象，我們可能會看到10%的客戶風險敞口或管理資產從美國資產中退出并重新配置。資金可能轉移到歐洲、中國、中東和拉美?！?/p>

盡管特朗普最新的關稅態度軟化可能會改善人們對美國資產的情緒，但Dibadj表示，在關稅爭端獲得持久性解決方案前，不確定性可能持續高企。